在全球投资者普遍对日本股市持谨慎态度之际，美国资产管理公司 Horizon Kinetics 于2025年5月推出了一只全新风格的交易所交易基金（ETF），试图从一个被长期忽视的角度切入这个亚洲最大经济体的核心增长潜力。
这只名为 Japan Owner Operator ETF（JAPN） 的产品，并不追随传统的日经225或东证股价指数，而是主动选择那些由创始人或大股东亲自经营、且具有明确资本回报意识的企业。其背后的逻辑是：当企业的所有者同时也是经营者时，股东利益与管理层目标更容易趋于一致——这一现象在金融学术界被称为“企业主效应”（Owner-Operator Effect）。
Horizon Kinetics 的创始人兼首席投资官 Murray Stahl 表示：“我们看到日本正在发生一场静默的变化——越来越多的企业家开始打破传统的职业经理人文化，重新掌握公司的主导权。”他认为，这种变化虽未被主流媒体广泛报道，但已在部分上市公司的财务表现和战略方向中初现端倪 。
JAPN 并非第一只聚焦日本价值股的基金，但它采取了截然不同的选股策略。不同于传统指数基金偏重丰田、索尼等跨国巨头的做法，JAPN 更关注那些在日本本土深耕多年、业务集中在国内、市值适中但具备持续盈利能力的小型至中型企业。据基金经理 Aya Weissman 介绍，日本拥有近4,000家上市公司，其中绝大多数并未进入国际投资者的视野，形成了明显的“头重脚轻”市场结构 。
“这恰恰是主动管理者的用武之地。”她指出，“被动投资无法覆盖这些公司，因为它们流动性较低、信息披露有限。但正是这些‘非共识’资产，往往隐藏着更高的风险调整后回报。”
这一思路并非空穴来风。早在十年前，哈佛商学院的研究就发现，在全球范围内，由创始人继续掌舵的上市公司，其五年期平均回报率比职业经理人管理的公司高出约3个百分点。而近年来，包括摩根士丹利和瑞信在内的多家机构也开始将“创始人持股比例”纳入其选股模型的关键因子之一 。
尽管如此，日本的特殊性在于其企业文化长期以来更倾向于“法人持股+终身雇佣”模式，而非西方盛行的“股权激励+资本市场约束”机制。这也解释了为何日本企业在资本支出、并购整合以及分红回购方面一直显得相对保守。不过，随着人口老龄化加剧、通胀压力上升，越来越多的公司开始意识到必须改变过往的低效资本配置方式。
“我们已经看到一些公司开始提高分红比例，甚至进行股票回购。”另一位基金经理 Utako Kojima 指出，“虽然整体趋势尚未完全扭转，但结构性转变已经在发生。”
对于国际投资者而言，JAPN 提供了一个新的工具，以更贴近日本经济基本面的方式参与这场潜在的制度性变革。它不仅是一只基金，更是对一种长期被低估的投资因子的重新定价。