导语
在纽约曼哈顿中城一间灯火通明的交易大厅里，屏幕上闪烁着一个鲜红的代码：YETH。这只名为Roundhill Ether Covered Call Strategy ETF的基金，自2024年9月4日上市以来，以其高达74%甚至94%的惊人股息收益率，迅速吸引了无数寻求高收益投资者的目光。在一个利率高企、传统资产回报平平的时代，YETH承诺的“每周收入”和“以太坊敞口”听起来像是一个完美的解决方案。然而，在这层诱人的“收益幻觉”之下，隐藏着一个复杂的、由金融工程构建的精密机器，其运作方式、潜在风险以及对投资者财富的真实影响，远非其营销材料所描绘的那般简单。
YETH不仅仅是一只ETF，它更是华尔街金融创新与加密货币狂野西部精神碰撞的产物。它代表了一种趋势：将复杂的衍生品策略打包成易于交易的ETF份额，向普通散户兜售。本文将深入剖析YETH的内部构造，揭示其“合成备兑看涨期权策略”的真实面目，追踪其自上市以来在以太坊价格剧烈波动中的表现，并采访基金经理、金融学者、税务专家以及普通投资者，试图回答一个核心问题：YETH究竟是为投资者创造价值的金融创新，还是一个精心包装的、可能侵蚀本金的“收益陷阱”？
第一章：诞生于监管破冰之际——YETH的问世背景
YETH的诞生并非偶然，而是踩在了美国证券交易委员会对加密货币ETF态度发生历史性转变的关键节点上。
2024年1月，美国证券交易委员会历史性地批准了首批现货比特币ETF，为传统金融体系接纳主流加密资产打开了大门。紧随其后，在2024年5月，现货以太坊ETF也获得了绿灯。这一系列监管破冰行动，为更复杂的加密衍生品ETF铺平了道路。据公开报道，美国证券交易委员会随后进一步简化了审批流程，通过批准通用的上市标准，将新ETF的审批时间从长达270天缩短至75天以内，这直接催生了包括YETH在内的一批新型加密产品。
正是在这样的背景下，以发行创新型ETF而闻名的Roundhill Investments迅速行动。2024年9月4日，Roundhill Ether Covered Call Strategy ETF（代码：YETH）在Cboe BZX交易所正式上市，成为美国市场上首只专注于以太坊的备兑看涨期权策略ETF。Roundhill的首席执行官戴夫·马扎在接受采访时曾表示，公司致力于提供能够满足投资者特定目标和结果的创新产品。YETH正是这一理念的最新体现。
第二章：解剖“合成备兑看涨期权”——YETH的运作机制
要理解YETH，就必须理解其核心策略——“合成备兑看涨期权”。这与传统意义上的备兑看涨期权有所不同。
在传统股票市场中，备兑看涨期权策略是指投资者在持有某只股票的同时，卖出该股票的看涨期权。通过卖出期权，投资者可以获得权利金（即期权费）作为额外收入。但如果股价在期权到期时大幅上涨并超过行权价，投资者就必须以行权价卖出股票，从而放弃了股价进一步上涨的潜在收益。
然而，YETH并不直接持有以太坊。根据其官方文件，该基金采用的是“合成”策略，主要通过交易一种名为FLEX期权的金融工具来实现其投资目标。
FLEX期权是这种策略得以实现的关键。与标准化的期权不同，FLEX期权是交易所交易的、条款可定制的期权合约。基金经理可以精确地设定其到期日、行权价等关键参数，以完美匹配ETF的运作周期。例如，YETH旨在提供每周收入，因此其期权组合会按周滚动。
具体到YETH的操作，其策略大致如下：基金通过买入价内看涨期权来获得以太坊的价格敞口，同时卖出价外看涨期权来赚取权利金。买入价内看涨期权相当于持有了一个杠杆化的多头头寸，而卖出价外看涨期权则为这个头寸设定了一个“收益上限”。当以太坊价格上涨并触及或超过这个上限时，基金的收益增长就会停滞。作为交换，基金每周都能从卖出期权中获得稳定的现金流入，并以分红的形式分配给投资者。
这种结构使得YETH能够在不直接持有底层加密资产的情况下，复制出类似备兑看涨期权的风险收益特征。然而，这种便利性是有代价的。
第三章：高昂的成本与“收益幻觉”
YETH最吸引人的地方无疑是其惊人的收益率。数据显示，其股息收益率一度高达74.1%甚至94.14%。然而，金融界有一句老话：“如果你不知道谁是傻瓜，那么你就是那个傻瓜。”对于YETH而言，这个高收益率背后隐藏着两个关键问题：成本和收益的本质。
1. 高昂的费用
首先，YETH的运营成本不菲。其年度总费用率为0.95%。虽然这在主动管理型ETF中并非最高，但考虑到其策略的复杂性和使用的衍生品工具，这笔费用是实实在在的。此外，有数据显示，其股票的借入费用年化率高达30%以上，这虽然不直接向普通投资者收取，但反映了市场对该ETF流动性和风险的看法，最终可能间接影响其价格表现。
2. “收益”的本质：大部分是本金返还
更关键的问题在于，这些高额分红的本质是什么？多位分析师和税务专家指出，YETH的分红绝大部分甚至全部都是“资本返还”。
资本返还是什么意思？简单来说，就是基金把投资者自己的本金以分红的形式返还给他们。这与公司盈利后派发的股息有本质区别。股息是投资的回报，而资本返还是本金的回流。
为什么会出现这种情况？因为YETH的策略核心是卖出期权获取权利金。在市场波动性不高或以太坊价格横盘甚至下跌时，卖出期权获得的权利金可能远超基金通过其合成多头头寸所获得的任何资本利得。为了维持其“高收益”的承诺，基金将这些权利金（以及可能的部分本金）打包成高额分红发放出去。
从税务角度看，资本返还在当年通常不被视为应税收入，但这会降低投资者的持仓成本基础。当投资者最终卖出YETH份额时，其资本利得（或亏损）的计算基础会相应减少，可能导致未来产生更高的应税资本利得。更重要的是，持续的资本返还意味着投资者的本金正在被缓慢侵蚀。这是一种“杀鸡取卵”式的收益模式。
第四章：业绩表现：跑输大盘的“高收益”
理论上的风险最终要在实践中得到检验。自2024年9月4日成立以来，YETH的实际表现如何？
截至2025年10月13日的数据揭示了一个残酷的现实：YETH显著跑输了直接投资以太坊的回报。数据显示，在2025年至今的期间内，YETH的总回报率为-19.47%，而同期以太坊的价格却上涨了31.11%。这意味着，那些被YETH高收益率吸引而放弃直接持有ETH的投资者，在资产增值方面遭受了双重打击——不仅错过了ETH的大幅上涨，其本金还因基金策略和费用而缩水。
这种表现正是备兑看涨期权策略在牛市中的典型缺陷。当底层资产价格强劲上涨时，策略的“收益上限”会限制投资者的上行潜力，而收取的权利金远不足以弥补错失的巨大涨幅。YETH的案例清晰地证明了这一点。其合成策略在ETH价格飙升时，无法提供与直接持有ETH相匹配的回报。
第五章：谁是YETH的合适投资者？
鉴于其复杂的结构、高昂的成本、资本返还的特性以及在牛市中跑输大盘的历史，YETH显然不是一款适合所有人的投资产品。
金融顾问通常认为，此类备兑看涨期权ETF更适合以下类型的投资者：
- 极度厌恶风险、寻求稳定现金流的退休投资者：他们愿意牺牲资产大幅增值的潜力，以换取每周或每月的现金流入，用于支付生活开销。
- 对以太坊短期走势持中性或温和看涨观点的投资者：他们认为ETH价格在未来一段时间内不会出现爆炸性上涨，而更可能在一个区间内波动，这正是期权卖方最能获利的市场环境。
- 希望获得加密货币敞口但又担心其高波动性的保守型投资者：YETH的策略在理论上可以平滑ETH的价格波动，提供一种“温和”的参与方式。
然而，对于看好以太坊长期前景、希望充分参与其潜在增长的投资者，或者对衍生品策略缺乏深刻理解的普通散户而言，YETH可能是一个危险的选择。其高收益率极具迷惑性，容易让人忽视本金被侵蚀和错失主要上涨行情的巨大机会成本。
第六章：流动性、监管与未来展望
作为一只上市仅一年多的ETF，YETH的流动性也在逐步发展中。数据显示，其日均交易量在数十万股级别，资产管理规模已达到数亿美元级别。Roundhill Investments作为发行方，其整体资产管理规模在2025年9月已突破70亿美元大关，显示出市场对其创新产品线的认可。
然而，YETH所依赖的FLEX期权市场本身也存在交易对手风险和流动性风险。虽然FLEX期权在交易所交易，但其定制化特性意味着其市场深度可能不如标准化期权。在市场极端波动时期，这种风险可能会被放大。
从监管角度看，美国证券交易委员会虽然为现货加密ETF打开了大门，但对于使用复杂衍生品的策略型ETF，其监管框架仍在演进中。投资者需要意识到，这类产品处于金融创新的前沿，相关的投资者保护措施可能尚未完全成熟。
展望未来，YETH的成功（或失败）可能会催生更多类似的加密策略ETF。它代表了华尔街将传统金融工程应用于新兴数字资产的一次大胆尝试。无论其最终命运如何，YETH都已成为观察传统金融与加密世界融合的一个重要窗口。
结语
Roundhill Ether Covered Call Strategy ETF 是一个充满矛盾的金融产品。它承诺高收益，却可能侵蚀本金；它提供以太坊敞口，却在牛市中跑输大盘；它结构精巧，却对普通投资者极不友好。
在华尔街永不停歇的创新引擎驱动下，像YETH这样的产品只会越来越多。它们为市场提供了新的工具，但也带来了新的风险。对于投资者而言，最大的风险或许不是市场的波动，而是被华丽的营销术语和诱人的收益率所蒙蔽，忽视了产品背后的真实成本和机会成本。
在投资YETH之前，每一位投资者都应该问自己：我真正想要的是什么？是每周到账的现金，还是分享以太坊未来增长的潜力？如果答案是前者，并且你完全理解并接受了其所有风险，那么YETH或许是一个选项。但如果答案是后者，那么直接持有以太坊或其现货ETF，可能是更明智、更纯粹的选择。毕竟，在投资的世界里，天下没有免费的午餐，那些看起来过于美好的收益，往往都标好了隐形的价格。