在华尔街追求收益的永动机中，一个名为YBTC的新玩家正以令人眩晕的派息率搅动市场。这只名为Roundhill Bitcoin Covered Call Strategy ETF的基金，自2024年初成立以来，便以其超过40%的年化派息率成为投资者眼中的“现金奶牛”。然而，在这层诱人的金色外衣之下，隐藏着一个复杂的、高风险的金融结构，它将沃伦·巴菲特所鄙夷的“非生产性资产”与衍生品策略捆绑在一起，创造出一种既诱人又危险的投资产品。
“合成”魔法：用国债和期权复制比特币
YBTC并非如BlackRock的IBIT那样直接持有比特币。根据其公开文件，该基金的运作方式堪称一场精密的金融魔术。截至2025年10月，YBTC管理着近3.1亿美元的资产。基金经理将绝大部分资金（超过95%）投入美国短期国债等现金等价物中。随后，利用这些安全的抵押品，通过衍生品合约（主要是期权）来“合成”比特币的价格敞口。
其核心策略是每周卖出看涨期权（covered call）。简单来说，就是基金在“假装”拥有比特币的同时，向市场出售一份“未来以特定价格卖出比特币”的权利。买方为此支付的期权金，构成了YBTC每周向股东派发高额股息的源泉。这种“合成备兑看涨”策略，本质上是在用潜在的资本增值上限来换取确定的现金流入。
Roundhill Investments，这家成立于2018年的ETF发行商，正是这一创新（或称投机）产品的幕后推手。该公司以推出聚焦电竞（BETZ）、元宇宙（CHAT）等前沿主题的ETF而闻名，如今又将目光投向了加密货币与期权策略的交叉地带。
牛市中的“跛脚鸭”与震荡市的“现金牛”
YBTC的业绩表现完美诠释了其策略的双面性。自2024年1月17日成立以来，该基金总回报率在47%至72%之间，表现不俗。然而，这一成绩是在比特币本身经历了一轮史诗级牛市的背景下取得的。
与直接持有比特币的现货ETF相比，YBTC在牛市中明显“跛脚”。例如，在2024年，当比特币价格飙升时，直接追踪比特币的ETF获得了超过100%的回报，而YBTC的回报率则被限制在约58%。这正是其策略的代价——为了每周的期权金收入，它主动放弃了比特币价格大幅上涨时最丰厚的那部分收益。
然而，在市场横盘或温和下跌时，YBTC的优势便凸显出来。其持续的期权金收入可以提供正回报或显著缓冲亏损。对于那些认为比特币短期内难以再创新高，但又不愿完全离场的投资者而言，YBTC提供了一种“收租”模式。正如一些市场评论所言，这类基金旨在“将波动性转化为收入”。
巴菲特的“照妖镜”：非生产性资产与金融武器
若将YBTC置于伯克希尔·哈撒韦公司主席沃伦·巴菲特的投资哲学下审视，其本质缺陷便暴露无遗。巴菲特多年来一直将比特币斥为“非生产性资产”，认为它“本身不创造任何东西”。他坚信，真正的投资应投向能产生可预测现金流的企业，而非依赖于“博傻理论”的投机品。
YBTC不仅底层资产是巴菲特眼中的“毒药”，其核心策略——复杂的衍生品交易——也曾被他本人警告为潜在的“大规模杀伤性金融武器”。将这两种元素结合，创造出一个高收益产品，在巴菲特看来，无异于在流沙上建造城堡。这完全违背了他坚守“能力圈”、规避永久性资本损失的核心原则。
一位不愿具名的对冲基金经理向本报表示：“YBTC吸引的是两类人：一类是被高收益蒙蔽了双眼的散户，他们没意识到自己正在出售宝贵的上涨期权；另一类是专业的波动率交易员，他们精确计算着其中的风险与回报。对于前者，这可能是一场灾难。”
高收益背后的陷阱：税务、风险与流动性
YBTC高达近50%的派息率，是其最大的营销噱头，但也可能是最大的陷阱。
首先，税务复杂性。该基金的大部分派息很可能被归类为“资本返还”（return of capital）或普通收入，而非税率更低的合格股息。这意味着投资者在收到现金的同时，可能面临较高的税单，并且其投资成本基础会被下调，导致未来卖出时产生更高的资本利得税。
其次，下行保护有限。尽管期权金能提供缓冲，但若比特币遭遇2018年或2022年那样的崩盘式下跌，YBTC同样无法幸免。其策略只能减缓下跌速度，而非阻止下跌。
最后，流动性考量。虽然YBTC日均交易量在24万至28万股之间，对于一只小盘ETF尚可，但与主流ETF相比仍有差距。在市场恐慌时，买卖价差可能急剧扩大，增加交易成本。
结语：盛宴还是流沙？
YBTC是这个追求即时满足和高收益时代的完美产物。它巧妙地利用了比特币的高波动性（这推高了期权金）和投资者对收入的渴望，创造出一个看似完美的解决方案。然而，金融史上充满了因追逐高收益而忽视风险的悲剧。
对于普通投资者而言，理解YBTC的机制至关重要。它不是一个简单的“比特币替代品”，而是一个主动管理的、以收入为导向的波动率交易工具。它的高收益并非来自底层资产的生产力，而是来自出售未来不确定性的权利。
在奥马哈，巴菲特或许会对此报以冷笑。但在华尔街，只要市场还在波动，只要投资者还在追逐收益，像YBTC这样的产品就永远能找到它的拥趸。问题是，当盛宴结束，潮水退去，谁会发现自己其实站在流沙之上？