引言：主题投资的新时代
在交易所交易基金（ETF）不断演变的格局中，细分主题越来越受到投资者的关注。其中，Roundhill Sports Betting & iGaming ETF（ BETZ）脱颖而出，成为开拓者。由 Roundhill Investments 推出的 BETZ 是全球首个也是规模最大的专注于体育博彩和在线游戏行业的 ETF，为被动投资于一个曾经被视为边缘但如今处于金融创新前沿的行业提供了通道。
过去一年，该基金实现了 39.95% 的总回报率，自成立以来年化平均回报率为 9.28%。BETZ 已成为押注全球博彩热潮投资者的重要风向标。
但究竟是什么推动了这只 ETF 的表现？它是如何应对监管阻力和市场波动的？它的成功又反映了主题投资领域的哪些更广泛趋势？本报告深入探讨 BETZ 的结构、策略及其代表的高风险行业。
第一章：BETZ 的诞生 —— 一个开创性的概念
成立于 2019 年的资产管理公司 Roundhill Investments 于 2021 年推出了 BETZ，这是其第二只 ETF。该基金的构想源于两大趋势：美国体育博彩合法化浪潮以及全球通过 iGaming（在线赌场、扑克、彩票等）实现游戏数字化的趋势。
当时，市场高度分散，很少有纯粹的投资工具让投资者能够接触到这个利基领域。BETZ 的使命很明确：追踪 Morningstar Sports Betting & iGaming Select Index（晨星体育博彩与在线游戏精选指数），这是一只基于规则的基准指数，涵盖直接或间接参与体育博彩、在线游戏及相关技术的公司。
截至 2025 年 7 月，BETZ 持有超过 50 只股票，覆盖消费类非必需品、休闲和科技板块。主要持仓包括 Flutter Entertainment（FanDuel 的母公司）、DraftKings 和 Caesars Entertainment 等巨头，以及支付处理、数据分析和电子竞技领域的较小玩家。该基金的地理覆盖范围是全球性的，显著暴露于美国、英国和澳大利亚市场，反映出赌博法规的差异性。
第二章：绩效分析 —— 高风险，高回报
自推出以来，BETZ 的表现极具波动性，反映了该行业所面临的监管和运营风险。然而，过去 12 个月 39.95% 的总回报率表明市场对长期增长持乐观态度。这一上涨紧随美国体育博彩行业的整合期，各州扩大合法投注的同时，运营商却面临微薄利润和高昂客户获取成本的挑战。
该 ETF 对消费者可自由支配支出的贝塔系数十分明显。经济低迷时期，可自由支配预算缩水，影响博彩收入。然而，向数字平台的转变缓解了一些周期性因素，因为 iGaming 相比传统赌场具有更高的利润率和持续收入模式。
关键的是，BETZ 的管理费率为 0.45%，在与更广泛的行业 ETF（如 XLY 消费类非必需品选择板块 SPDR 基金）相比时具备竞争力，尽管其专注性放大了风险。分析师指出，其表现取决于三个因素：
- 监管动向：美国体育博彩扩展至新州（例如加利福尼亚州、德克萨斯州）及欧洲有利裁决；
- 技术采用：移动投注应用和人工智能驱动的客户保留工具的增长；
- 并购活动：运营商之间的整合以实现规模化。
Roundhill 首席执行官 Will Rhind 表示，BETZ 在子行业（赌场、软件提供商和支付处理器）之间的多元化降低了单一股票风险，同时捕捉到了赌博生态系统的“整个价值链”。
第三章：iGaming 革命 —— 数万亿美元的机会
全球体育博彩与在线游戏市场在 2024 年估值达 1,500 亿美元，预计到 2030 年将以 12% 的复合年增长率增长，受移动渗透率和区块链平台推动。在美国，自 2018 年最高法院推翻《职业与业余体育保护法案》（PASPA）以来，已有 30 个州合法化体育博彩，创造了 200 亿美元的可寻址市场。与此同时，欧洲成熟的 iGaming 行业受益于标准化许可制度，而亚洲监管环境仍然碎片化。
BETZ 的投资组合反映了这些动态。例如，Flutter Entertainment 通过 FanDuel 扩展美国市场，与其在澳大利亚已有的 Tab 体育书形成对比，展示了“全球-本地”战略。同样，DraftKings 向技术服务模式的转型——将其平台授权给部落赌场——突显了该 ETF 对超越单纯下注的结构性转变的敞口。
然而，怀疑论者警告说，行业对促销支出的依赖仍是盈利能力的拖累。2025 年第一季度，一些 BETZ 持股报告负 EBITDA 边际，引发了可持续性的担忧。
第四章：风险与挑战 —— 监管震荡
没有关于 BETZ 的讨论是完整的，而不提及它所面临的生存威胁。赌博仍然是一个政治敏感议题，监管机构往往优先考虑消费者保护而非行业发展。2024 年，英国出台了更严格的广告规定和负担能力审查，震撼了整个行业。同样，纽约等美国州对运营商征收惩罚性税率，进一步压缩了利润空间。
地缘政治紧张局势也令人担忧。中国对澳门赌场的打击——一个价值 100 亿美元的市场——在 2023 年影响了多家 BETZ 持股公司，突显了该 ETF 对政策变化的脆弱性。
环境、社会和治理（ESG）考量进一步复杂化了问题。虽然 Roundhill 排除未能满足基本治理标准的公司，但批评人士认为，赌博本质上与 ESG 原则相冲突，特别是在成瘾风险方面。
Roundhill 反驳称，BETZ 的结构允许投资者“用他们的钱投票”支持负责任的运营商。“我们的指数方法优先考虑获得许可和监管的实体，”Rhind 解释道，并指出未上市的离岸庄家被排除在外。
第五章：未来之路 —— 创新与扩张
展望未来，BETZ 的轨迹将取决于其适应以下两个关键趋势的能力：
- 与主流金融的融合：体育博彩运营商正越来越多地与银行和金融科技公司合作，以简化支付和忠诚度计划。Square 收购 DraftKings 股权便是这种融合的一个例子。
- 电竞与虚拟现实：随着年轻群体倾向于竞技游戏和 VR 赌场，BETZ 的投资组合可能会转向 Unity Software 和 AMD 等技术推动者。
Roundhill 还在探索“BETZ 2.0”战略，可能纳入区块链化的投注代币化或去中心化金融（DeFi）应用。尽管这些举措仍属推测，但它们突显了该 ETF 作为行业创新镜子和催化剂的角色。
结语：押注未来
BETZ 的成功——或失败——最终将取决于体育博彩和在线游戏行业能否从投机性业务转变为稳定的机构级投资。目前，其强劲的回报率和不断增长的资产基础（截至 2025 年达到 25 亿美元 AUM）表明投资者愿意掷骰子。然而，正如任何赌注一样，长远来看总是庄家赢。
BETZ 是否会成为退休投资组合中的常客，还是沦为历史的尘埃，将取决于它能否对围绕其高回报前提的监管和道德风险进行对冲。